주식을 보유하고있는 회사가 주주들에게 주식을 돌려 보내는 경우 가장 좋은 방법은 무엇입니까? 모기업, 주식 분할 또는 둘 다에서 주식을 보유합니까? 이 질문은 수년 동안 투자자들에게 자주 제기되었습니다. 1990 년부터 2006 년까지 피터 헌트 (Peter Hunt)의 "Structuring Mergers & Acquisitions"(2007 년판, 제 3 판)에 따르면 미국 거래소에는 800 개가 넘는 주식이 시가로 8000 억 달러가 넘는 것으로 나타났습니다. 이 거래가 모기업, 분할 단위 및 가장 중요한 주주에게 미치는 영향을 알아 보려면 계속 읽어보십시오. 합병 및 인수에 대한 자세한 내용은
합병시 경력 취득 을 읽으십시오. Spinffs의 회전
순수한 분할에서 회사는 기존 주주에게 주식 배당금으로 소유 지분의 100 %를 한 단위에 배분합니다. 그것은 일반적으로 부모와 단위 모두가 별도의 더 가치가 높은 실체로서 더 나은 결과를 달성하는 데 도움이되는 비과세 방식의 매각입니다. ( 기업 구조 조정에 대한 설명
을 읽으십시오.) 많은 연구 결과로 도출과 부모가 시장을 상회하는 것으로 나타났습니다. Patrick Cusatis, James Miles 및 J. Randall Woolridge가 가장 일반적으로 인용 한 연구 중 하나는 The Journal of Financial Economics의 1993 년호에 실렸습니다.
스핀 오프 주식 거래의 첫 3 년 동안 스핀 오프와 부모는 평균 S & P 500 지수를 각각 평균 30 %와 18 % 초과 달성했다. Chip Dickson의 Lehman Brothers (OTC : LEHMQ) 조사에 따르면 2000 년에서 2005 년 사이에 2 년 동안 spinoff가 평균 45 %의 시장 점유율을 기록한 반면 모회사는 평균치 같은 2 년 동안 40 % JPMorgan (NYSE : JPM)은 1985-1995 년 동안 도징을 조사한 결과 첫 18 개월 동안 과도한 스핀 오프의 경우 20 %, 부모의 경우 5 %의 초과 수익을 예상했습니다. 회전을 유지시키는 요인은 몇 가지 이유 때문에 성능이 우수합니다. 경영 팀은 스톡 옵션과 주식 보유로 인해 새로운 벤처를 창출하고 운영을 합리화하며 간접비를 줄이기 위해 더 큰 인센티브를 창출합니다. 모회사의 경영진은 핵심 사업에 더 집중할 수 있습니다. 집중적이고 순수한 플레이 기업에 대한 투자자들의 선호 때문에 둘 다 주식 가치가 상승 할 수 있습니다.
Journal of Investment Management
에 게재 된 John McConnell과 Alexei Ovtchinnikov의 2004 년 연구는 모회사가 "매우 큰 하나의 긍정적 인 이상치"를 수정 한 후에 시장보다 더 나은 성과를 거두지 못했다고 결론지었습니다."
스핀 오프 주식은 여전히 두 가지 단점이 있습니다. 첫째, 주식 시장의 변동성이 작고 자본 규모가 작고 재무 능력이 크기 때문에 취약한 시장에서 실적이 저조하고 강력한 시장에서 우위를 차지하는 베타 주식입니다. 둘째, 주식 시장은 구조 조정 직후 수개월 동안 매도 포지션을 상실하는 경우가 많다. 기존 주주들과의 지분 인수는 특히 효율적이지는 않다 주주가 모기업에 우선적으로 관심을 갖고 있기 때문에 주식을 분배 할 수있는 방법을 제공합니다. 인덱스 펀드는 새로운 회사가 지수에 포함되어 있지 않기 때문에 회사를 매각 할 수 있으며 다른 회사는 스핀 오프가 위임장에 맞지 않기 때문에 판매 할 것입니다 너무 작거나 배당이 없거나 사용할 수있는 연구가 없음). 학업 및 판매 측면 연구에서 밝혀 지듯이, 주가 상승에 대한 즉각적인 하락은 일반적으로 다음 2 ~ 3 년. 따라서 투자자가 분할 투자를 유지하려는 경우 단기 가격 약점을 기다려야 할 수 있습니다. 마찬가지로, 주식을 덤프하려는 투자자는 나중에 기다리고 상대 강도로 팔길 원할 수 있습니다.
분담금 및 모기업은 시장 대비 상대적으로 좋은 경향이 있지만,이 성공은 종합적으로 만 발생합니다. 평균의 법칙이 당신쪽에 있음을 보장하기 위해 개별적인 상황을 평가하는 것은 여전히 중요합니다. 이전 헤지 펀드 매니저였던 조엘 그린 블랏 (Joel Greenblatt)은 스핀 오프 (spinoffs)에 큰 부분을 둔 성공적인 기록을 갖고 있으며 주제에 대한 전문가입니다. 그의 책 "주식 시장의 천재가 될 수있다"(1999)에서 그는 매니저의 이익이 어디에 있는지를 아는 것이 중요하다고 말한다. 많은 주식을 소유하지 않고 큰 급여를 얻는 관리자는 주식 지분 또는 스톡 옵션 교부금이 많은 관리자만큼 주주 가치를 향상시킬 수 없습니다. ( 옵션 보상에 관한 논쟁
참조)
분리 불안
Spinoff & Reorg Profiles의 책임자 인 윌리엄 미첼 (William Mitchell)은 "분리 이유를 추론하는 것이 필수적"이라고 말했습니다. 견적서와 대부의 계산서 대차 대조표와 손익 계산서를 비교하여 수행 할 수 있습니다. 먼저 부채 수준과 다른 부채 및 문제가있는 자산 (2008 년 실제 주와 같은)의 할당을 점검해야합니다. 예를 들어, 부모가 보충 자본 확충을 수행하고 있기 때문에 스핀 오프가 과다 리버베이션 될 수 있습니다. 이로 인해 스핀 오프가 부채로 가득 차고 수익금은 부모가 부담하게됩니다. 미첼 (Mitchell)에 따르면, 2008 년 인터넷 재벌 인 InterActiveCorp (IAC)에서 분사 한 일부 부서에서이 사례를 볼 수 있습니다.
M & A에서 소유자를 다룰 수있는 기회 )
Mitchell이 연구해야 할 또 다른 중요한 요인은 운영 자본의 순 운전 자본 대비 현금 적립 비율을 고려한 고용 자본 수익률입니다.이 법안에 대한 정보가 부족한 스핀 오프 (또는 부모)는 비즈니스 라인에서 전략적인 이점을 많이 얻지 못할 수 있습니다. 현실 세계 : Spinoff Valuation Greenblatt과 Mitchell 모두 평가 수준이 또 다른 기준이라는 데 동의 할 것입니다. Greenblatt은 언론에서 과거의 일부 투자에 대한 투자에 대해 논평했으며, 그의 진술은 평가 및 기타 척도의 적용을 설명하는 두 가지 사례 연구를 제공합니다.
1994 년 아메리칸 익스프레스 (NYSE : AXP)의 리먼 브러더스 (Lehman Brothers)의 분사가 처음이었다. 그린버트는 내부자들이 주식을 많이 보유하지 않았기 때문에 리먼 브러더스에 투자하지 않기로 결정했다. 그러나 그는 리먼의 주식 가치를 빼면 워렌 버핏 (Warren Buffett) 형 프랜차이즈와 나머지 9 %의 수익만을 올리려고했기 때문에 아메리칸 익스프레스와 같았다.
1997 년 AT & T (NYSE : T)의 NCR (NYSE : NCR)의 분사가 두 번째였습니다. Greenblatt은 NCR의 주식이 30 달러 였기 때문에 NCR을 좋아했지만 회사는 주당 11 달러의 현금, 빚, - 데이터웨어 하우징 부서를 성장시키고 있습니다. 후자가 매우 보수적 인 1 회 매출액으로 평가된다면 순자산 가치는 30 달러 주가까지 올랐습니다. 당시 NCR의 나머지 사업은 연간 60 억 달러의 매출을 기록했기 때문에 기본적으로 무료로 제공됩니다.
결론 회사 분할은 1990 년 이래로 평균 약 50 건의 비율로 발생했습니다. 따라서 투자자가이 행동이 주식 가치에 어떤 의미가 있는지 알리는 것이 중요합니다. 많은 경우 스핀 오프가 모회사와 스핀 오프 장치 모두에게 가치가 있음이 입증되었습니다. 그러나 계획을 세우거나이 움직임을 만든 구매 기업을 계속 소유할지, 판매할지에 대한 결정을 내리기 전에 회사의 경영진의 세부 사항을 신중하게 검토하는 것이 중요합니다.