너무 자주 투자자는 역사적 수익을 미래로 추정합니다. 이러한 관행은 시간이 지남에 따라 시장에서 천천히 발생하는 변화 (10-50 년)가 있기 때문에 위험 할 수 있습니다. 예를 들어, 일본의 주식 및 채권 시장은 1980 년대 후반 주식 버블 붕괴 이후 세속적 인 변화를 겪었다. 그 사건은 오랜 시간 동안 그 시장에서 수익을 바꾸었다.

주식, 채권 및 인플레이션 - 보호 유가 증권의 세 가지 주요 자산 클래스 각각은 예상 수익에 영향을 미치는 고유 한 요소를 가지고 있습니다.

퇴직을 계획하든 연금 기금을 감독하든 관계없이 장기 수익률을 올바르게 예측하면 재정 목표를 달성하는 데 도움이됩니다. 세 가지 주요 자산 클래스에서 예상 수익을 계산하는 방법을 살펴보기 전에 먼저 역사적 수익률과 실제 수익률을 살펴 보겠습니다.
역사적 관점

20 세기 동안 미국은 경제적으로나 재정적으로 모두 지배적이었다 (미국 주식 시장은 세계 경제의 비율로 1900 년의 22 %에서 50 가지 이상으로 증가했다

재무 분석가 저널
의 2004 년 1 월 / 2 월호에 "불합리한 낙천주의"라는 연구에 따르면 2000 년까지 % 그 결과, 미국의 주식 수익률과 가격 변동성이이 기간 동안 세계 평균보다 유리했습니다. 그러나 영국의 경제적 지배력이 20 세기에 퇴색 한 것처럼, 이번 세기에 미국도 똑같은 운명을 볼 수있었습니다. 또한 가장 신뢰할 수 있고 일반적으로 사용되는 미국의 역사적인 장기 수익률 (Ibbotson Associates)은 1926 년부터 시작된 것으로 통계적 관점에서 보면 비교적 짧은 기간입니다. 20 세기 미국의 주식은 20 년 동안 정치적 경제적 안정으로 20 년마다 긍정적 인 수익을 올렸지 만 다른 국가의 경우에는 마찬가지라고 할 수 없다. 두 번의 세계 대전으로 인한 경제 및 금융 손실로 유럽과 아시아 시장이 어려움을 겪었습니다. 아직도, 그것은 미국에서 모든 부드러운 항해가되지 않았습니다. 1966 년부터 1982 년까지 Bryan Taylor의 "Skinning the Bear - 21 세기 투자 관리자를위한 역사 교훈"에 따르면 다우 존스 산업 평균 지수는 실질적인 2/3가 하락했습니다 ( Barron 's

, 2002 < ).

1982-2000의 위대한 강세장이 아니었다면 주식에 대한 20 년의 규칙이 사실이 아니었을 것입니다. 이제 예상 장기 수익을 계산하는 단계를 살펴 보겠습니다. 실질 수익률에 중점을두기 이 프로세스의 첫 번째 단계는 명목상 (인플레이션에 대해 조정되지 않은) 수익보다는 실제 수익률에 초점을 맞추는 것입니다. 명목상의 수익률은 근본적인 실질 수익률에 대한 이해가 없으면 무의미합니다.예를 들어 인플레이션이 10 % 인 경우 12 % 수익률을, 2 % 인플레이션이있는 경우 5 % 수익률을 얻으시겠습니까? 그 밖의 모든 것이 평등하다면, 대부분의 투자자는 후자를 선택할 것인데, 그 이유는 전자의 경우 2 %에 비해 3 %의 실질 수익률을 산출하기 때문입니다. 인플레이션 방지 증권 (IPS)은 오늘 실질 수익률을 보장하는 유일한 증권입니다. 자세한 내용은 인플레이션 보호 증권 - 누락 링크 참조)

Fixed Income : Calculate < 다음 단계는 현재 이자율을 살펴 보는 것입니다. 역사적인 미국의 고정 소득 수익률은 2 차 세계 대전 이후의 미래 수익률에 대한 예측이 좋지 않습니다. 1960 년대까지 만성적 인 인플레이션은 결코 미국에서 큰 문제가 아니 었습니다. 따라서 투자자들은이 위험을 고려하여 고정 수입에 적절한 가격을 책정 한 적이 없었습니다.
미래 수익률은 대부분의 국가에서 30 일에서 20-30 년 사이의 기간 동안 수익률 곡선이 존재하기 때문에 구매 및 보유 채권형 투자자가 쉽게 예측할 수 있습니다. 쉽지는 않지만 대부분의 채권 펀드 수익률은 포트폴리오가 성숙도 (YTM)가 가능한 인덱스를 추적하는 경향이 있기 때문에 예측 가능합니다. 이 YTM은 인덱스의 성숙도에 대한 평균 성과에 대한 대략적인 프록시입니다. 자본 이득은 단기 채권 수익에 기여할 수 있지만 채권 또는 채권 포트폴리오의 수명에는 영향을 미치지 않습니다. 또한, 관리 비용 비율 (MER)에 대한 예상 고정 수입 수익에서 일정 비율을 공제해야합니다. 특히 저금리 환경에서 고정 수입 관리자가 MER을 충당하기에 충분한 가치를 추가하는 것은 극히 어렵습니다. 총 수익 - U. 고정 수입 :이자

12/31/04
: 4. 8 %

주 : 사과와 사과를 비교하기 위해 장기 국채를 고정 수입으로 사용합니다. 미국에서, 이것은
30 년 재무부

가 될 것입니다. 주식은 가장 긴 기간의 보안이 가능하지만 (투자자가 생성하는 현금 흐름은 무기한으로 지속될 수 있음) 밸런스드 포트폴리오의 예상 수익을 계산할 때 비슷한 기간의 유가 증권을 다른 자산 클래스에도 사용해야합니다. 고정 수입의 경우, 이것은 가능한 가장 긴 기간의 채권을 의미합니다. IPS : 채권과 주식의 연결 아마도 자산 클래스가 분리되어 있지만, 인플레이션 방지 증권 없이는 균형 잡힌 포트폴리오가 완료되지 않아야합니다. 주식 및 채권과의 상관 관계가 낮아 포트폴리오의 위험 조정 프로필을 향상시킵니다 (

인플레이션 방지 증권 : 누락 링크 참조). IPS의 즐거움은 구입시 실제 수익이 알려져 있다는 것입니다. 예상되는 인플레이션은 국공채와 이에 상응하는 기간의 차이에 의해 암시된다. 총 수익 - U. IPS : 실질 수익률 + 예상 인플레이션 (Fixed Income-IPS)

12/31/04 : 1.9 % + (4.8 % -1.9 %) = 4.8 %
참고 : 확정 된 기간 고정 수입과 IPS에 대한 예상 수익률은 같습니다. 이는 예측 된 인플레이션이 조정 요인이기 때문에 직관적 인 의미를 갖습니다. 그러나 실제 인플레이션이 장기간에 걸친 예상 인플레이션을 벗어나면 실제 수익률은 달라질 수 있습니다. 주식 : 와일드 카드 예상 수익을 계산하는 데 가장 어려운 자산 클래스는 의심 할 여지없이 주식입니다. 우리는 먼저 역사적 맥락에서 자본 수익률을 바라 볼 필요가있다. 주식에 대한 역사적 실질 수익률을 외삽하는 것은 위험 할 수 있습니다. 지금 명백한 요소는 지난 세기 초반에 분명하지 않았습니다. 첫째, 배당금은 그 당시의 역사적 수익률에서 훨씬 더 큰 부분을 차지했습니다. 둘째, 지난 세기 동안 가치 수준이 상당히 상승했습니다. 미래 수익은 역사적으로 역사적으로 초기 평가에 크게 의존 해왔다. (PIMCO의

Investment Outlook 2002 년 9 월호에 Bill Gross의 "Dow 5, 000"참조)

셋째, 수익의 품질은 인자. 예를 들어, 영업 이익과보고 수입은 1980 년대 후반에 서로 상반되기 시작했습니다 (Jeremy Siegel의 "장기 유동성 위험 프리미엄"CFA Institute Conference Proceedings - 변곡록, 2004). 기업들이 부유 한 주식 가치 평가를 정당화하라는 압박을 받자 마자 영업 이익의 정의를 조정했다. 따라서 중단 영업 및 특별 항목을 제외한보고 영업 이익 대신 영업 이익이 사용될 경우 풍부한 평가 수준을 훨씬 더 정당화 할 수 있습니다.

결과적으로 실질 주식 수익의 90 %는 20 세기의 소득 성장 이외의 요인들 - 주로 배당 및 평가 확장 -에 기인합니다.
의미로의 회귀는 투자 세계에서 강력한 요소입니다. 그것은 고통스런 자산 거품과 수정을 이끌어 내면서 역사를 통해 반복적으로 나타났습니다. 1929 년 미국의 주식 거품과 1989 년의 일본의 주식 거품은 2099 년 제 999 세기 중 가장 유명한 두 가지입니다. "불합리한 낙천주의"보고서에 따르면, 주식 프리미엄에 대한 주요 연구자들은 주식 프리미엄이 2 ~ 3 %보다 훨씬 높지는 않을 것이라고 전망했다. (

주식 프리미엄 - 파트 1 및 파트 2

참고.)이 낮은 주식 프리미엄에 대한 또 다른 근거는 오늘날 주식 시장에서 다변화와 유동성을 얻는 것이 훨씬 쉽다는 것입니다 그것은 지난 세기 초반이었다고 시겔은 말한다. 따라서 주식 소유 위험이 낮아질 것입니다.

총 수익 - U. 주식 : 위험 자유 자산 + 주식 프리미엄 + 예상 인플레이션

12/31/04 ^{: 1. 9 % + 2. 5 % + 3. 0 % = 7. 4 %} 참고 : 주식에 대해 측정 할 수있는 무위험 자산의 가장 좋은 예는 시장에 대한 정부 IPS의 성숙 중 가장 길다는 것입니다.

U. S. , 이것은 30 년 TIPS 가 될 것입니다. 요약

역사적 수익률을 해독하는 것이 미래 수익을 이해하는 첫 번째 단계입니다. 보시다시피, 채권 및 IPS에 대한 미래 수익률을 결정하는 것은 주식보다 쉬운 작업입니다. 최소한 이러한 예상 수익률은 향후 세 가지 자산 클래스의 상대 가치를 결정할 기준을 제공합니다. IPS의 출현으로 IPS가 뛰어난 기간 동안 시장의 예상 인플레이션을 계산할 수있었습니다.미래의 과거의 주식 수익률을 외삽하기 전에 몇 가지 핵심 사항을 기록해야합니다. 하나는 배당 수익률이 지난 세기 동안 극적으로 낮아졌습니다. 둘째, 주식 가치의 변화가 21 세기의 출발점을 변경했습니다. 셋째, 오늘날 액체, 글로벌 다각화 된 포트폴리오를 획득하는 능력을 고려할 때 합리적인 수준의 주식 프리미엄이 적당합니다. 모든 투자 결정에는 예상 수익의 일부 예상치가 포함됩니다. 예술인가 과학인가? 당신은 재판관이됩니다.

참고 :이 기사에서 예상되는 총 수익률 (실제 수익률의 경우 3 % 예측 된 인플레이션)은 수수료 및 세금 전이며 30 년 기준입니다. 장기 IPS로 개발 된 시장에서 계산할 수 있습니다. 더 짧은 기간을 사용할 수 있지만 예상 수익률 주변의 변동성이 더 큽니다.