Shire (SHPG SHPGShire147.14 + 0.65 % Highstock 4에서 창출 됨. 6 )은 Baxalta Inc. (BXLT)에 45 달러에 새로운 제안을 발표했다. 주당 6. 이 거래는 약 21 억 달러의 지분과 16 억 달러의 현금 (Baxalta의 순 부채 포함)으로 자금을 조달하게된다. 회사는 또한 연간 비용 상승시 $ 500m를 주장했다.

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즉각적인 가격 반응

이번 거래는 재무 정보의 대부분을 포함한 누출을 통해 사전에 발표되었다 (합리적으로 정확하게). 따라서 초기 가격의 대부분은 이미 주식에 통합 된 것으로 간주됩니다. 더 많은 재고 반응은 거래의 세금 책임의 세부 사항과 Shire의 "사례"JP Morgan에서의 초기 견해에 의해 주도 될 것이다.

협상은 싸지 않습니다. 이것은 놀랄 일이 아닙니다. Shire와 Baxalta는 Baxalta의 장기적인 미래가 유리하고 합리적으로 양측 간의 시너지를 나눴다는 것에 동의합니다. 컨센서스가 경영 팀보다 Baxalta 혈우병 사업에 더 큰 위험을 가하는 것으로 보아 협상이 비싸게 보입니다.

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• 총 비용과 수익의 시너지 효과를 0 달러로 가정합니다. 8B (운영 비용 상승시 5 억 달러로 안내) 및 세제 혜택을 고려하면 2017 년에 협상이 이루어지며 2020 년에는 10 % 인상 될 것입니다. 제안 된 바이백은 더 이상 계획되지 않은 것으로 보입니다.
• Baxalta 인수에 대한 핵심 질문은 혈우병 사업에 대한 경쟁력있는 위험을 감안할 때 장기 자산 가치입니다. Baxalta의 장기적인 경제적 이익을 Shire에 분석하기 위해 '16 -'18 Baxalta consensus 수치를 사용하여 다양한 시나리오를 실행했습니다. 이 분석에 따르면 대부분의 시나리오에서 실질적인 매출 성장에 미치지 못했지만 Shire는 Baxalta의 DCF 가치에 프리미엄을 지불했습니다. 감소하는 수익 모델에서는 수치가 다소 나 빠지기 시작합니다.

그러나 재무 분석은 Baxalta의 매출 궤도에 대한 다양한 바이너리 시나리오를 표현한 것일뿐이기 때문에 조금 덜 중요합니다. 향후 몇 주간의 논쟁의 초점은 차세대 제품에서 Baxalta의 혈우병 사업 (EPS의 70 %)에 대한 위험 범위입니다.

거래가 마감됩니까? 세 가지 장애물이 앞에 놓여 있습니다. FTC는 비즈니스가 거의 겹치지 않는다는 점을 감안할 때 많은 위험 요소는 아닙니다. 우리의 초기 견해는 모든 것이 극복 가능하며 거래가 마감 될 것이라는 것입니다.

주주 승인

Baxalta 인수에는 Shire 주주 표가 필요합니다. 제 생각에이 위험이 극복 될 것입니다. 근본적으로, 투자자가 이와 같은 기술적 인 문제에 대해 Shire 경영진의 판단을 신뢰하지 않는다면 주식을 보유해서는 안됩니다. 주주가 '갇혀'있는 깊은 가치 이름은 다를 수 있지만 여기서는 그렇지 않습니다. 또한 Shire의 경영진이 현재 / 잠재적 인 투자자를 충분히 납득시킬 수 있을지 의심스러워 주식이 감소 할 수 있습니다.

다른 사람이 단계를 밟을 것인가?

Shax에 적용되는 동일한 혈우병 및 세금 위험이 다른 단체에 적용되고 논리적으로 이것은 적대적인 제안이기 때문에 Baxalta 은행가는 다른 거래를 원했고 (그리고 몇몇 매체보고는 동일을 건의한다). Baxalta 전략에 대한 현재 주가와 불편 함을 고려할 때 누군가 Shire에 발을 들여 놓을 지 물어 보는 것이 더 흥미 롭습니다. 그러나 이것은 현 시점에서 보통 위험입니다.

U. 재무부 리스크

미국 재무부는 기업 주체의 추가 손실을 방지하기 위해 (주로 반전의 경우), 그러나 논리가 더 일반적으로 보유하고있다. 최근 Baxter의 Baxalta가 분사되기 때문에이 거래에 적용될 수있는 Anti Morris Trust 규정이라는 일련의 법률이 있습니다. 간단히 말해, 이러한 규제로 인해 거래가 성사되는 것을 막을 수는 없지만, IRS가 Baxter로부터 세금 납부를 요구할 경우 Shire는 세금을 납부하게됩니다. 위험이 현실화 될 확률은 적지 만 구체화되면 달러 합계는 100 억 달러에 가깝습니다.

결론

샤이어의 목표는 희귀 한 / 고아의 질병을 전문으로하는 것입니다. Baxalta는 드문 질병에 대한 적절한 노출 (경쟁적이기는하지만)을 갖춘 상용 플랫폼을 구입할 수있는 드문 기회를 제공하며 내부 R & D 역량과 새로운 목표를위한 파이프 라인을 갖추고 있습니다. Iam은 혈우병 시장에서 경쟁 압력의 위험이 너무 높다고 생각하는 데 의견이 일치합니다 ( '상인 옵션'투자

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