CAPM은 자산 가격 결정의 널리 알려진 모델로서, (무위험 이자율에 의해 포착 된) 시간 가치 이외에, 자산의 예상 수익 계산에 영향을 미치는 유일한 요소는 자산의 시장과의 공동 이동 (즉, 체계적 위험)입니다. 역사적 시장 수익률을 설명 변수로 사용하고 자산 수익률을 종속 변수로 사용하여 간단한 선형 회귀 분석을 실행함으로써 투자자는 자산이 시장 수익률에 얼마나 민감한지를 보여주는 계수 또는 "베타"를 쉽게 찾을 수 있습니다. 향후 시장 수익을 가정 한 미래의 자산 수익. 이는 투자자의 위험 / 수익에 대한 상충 관계 결정을 단순화시켜야한다는 우아한 이론이지만, 예상되는 자산 수익을 완전히 포착하지는 못한다는 상당한 증거가 있습니다. (일부 투자자들이 CAPM에 구멍이 가득하다고 생각하는 이유에 대해서는 CAPM. 에서 촬영하기 참조) CAPM은 여러 가지 간단한 가정을 기반으로하며, 그 중 일부는 합리적으로 만들어진 반면, 다른 것은 현실과 크게 다르므로 유용성의 한계가 있습니다. CAPM의 도입 이후 몇 년 동안 이론에 대한 학문적 문헌에 가정이 항상 정의되어 있었지만, 이러한 가정으로 인한 영향의 전체 범위는 이해되지 않았습니다. 1980 년대와 1990 년대 초반에이 연구는 역사적 자기 자본 수익률 데이터를 분석함으로써 소형주가 통계적으로 유의미한 방식으로 대형주보다 우위에있는 것으로 나타났습니다 (
). 베타나중에 다른 요인을 사용하여 같은 유형의 이상이 발견되었습니다. 예를 들어 가치주가 성장주를 능가하는 것으로 나타났습니다. 이러한 효과를 설명하기 위해 연구원은 Robert Merton이 1973 년 논문 "Intertemporal Capital Asset Pricing Model"에서 개발 한 이론으로 돌아갔다. ICAPM은 투자자 행동에 관한보다 현실적인 가정을 추가합니다. ICAPM은 CAPM에서 발견 된 많은 가정들을 포함하고 있지만, 투자자들은 더 많은 투자자들에게 불확실성을 헤지하는 데 도움이되는 포트폴리오를 구축하기를 원할 수도 있다는 것을 인식합니다. 동적 인 방법.ICAPM에 포함 된 다른 가정들 (예 : 투자자 간의 완전한 합의 및 다 변수 일반 자산 수익 분배)은 타당성에 대해 계속 시험되어야하지만,이 이론의 확장은보다 현실적인 투자자 행동을 모델링하는 데 많은 도움이됩니다. 시장에서 효율성을 구성하는 요소에있어 더 많은 유연성. 이론의 제목에서 "intertemporal"이란 단어는 CAPM과는 달리 투자자들이 수익의 편차를 최소화하는 것에 만 관심이 있다고 가정 할 때 ICAPM은 투자자들이 시간이 지남에 따라 그들의 소비와 투자 기회에 관심을 가질 것이라고 가정합니다. 즉, ICAPM은 투자자가 상품 및 서비스의 미래 가격, 미래 예상 자산 수익률 및 향후 고용 기회와 관련된 불확실성을 헤지하기 위해 포트폴리오를 사용할 수 있음을 인식합니다. 이러한 불확실성은 CAPM의 베타 버전에 반영되지 않으므로 이러한 위험과 자산의 상관 관계를 포착하지 않습니다. 따라서 베타는 투자자가 염려 할 수있는 위험에 대한 불완전한 조치이므로 투자자가 할인율을 결정하고 궁극적으로 유가 증권의 공정 가격을 결정하는 것을 허용하지 않을 것입니다. CAPM에서 발견되는 단일 요소 (베타)와는 달리 ICAPM은 자산 가격 책정의 다중 요소 모델이므로 추가 위험 요소를 방정식에 통합 할 수 있습니다.
위험 요소 정의 문제ICAPM이 CAPM이 자산 수익률을 완전히 설명하지 않는 이유에 대해서는 분명히 설명하고 있지만 유감스럽게도 자산 가격 산정에 무엇이 포함되어야 하는지를 정의하는 것은 거의 없습니다. CAPM의 이론은 투자자가 신경 써야 할 위험의 정의 요소로서 시장과의 동조를 분명히 지적합니다. 그러나 ICAPM은 세부 사항에 대해 거의 말하지 않고 투자자가 자산에 대해 지불 할 금액에 어느 정도 영향을 줄 수있는 추가 요소에 관심을 가질 수 있습니다. 이러한 특정 추가 요소가 무엇인지, 얼마나 많고 가격에 영향을 미치는지는 정의되지 않습니다. ICAPM의이 개방형 기능은 학자 및 전문가가 과거 가격 데이터를 분석하여 요인을 찾으려는 조사를 이끌어 냈습니다. 위험 요소는 자산 가격에서 직접적으로 관측되지 않으므로 연구자는 근본적인 현상에 대해 프록시를 사용해야합니다. 그러나 일부 연구자들과 투자자들은 위험 요소 발견이 데이터 마이닝 일 수 있다고 주장한다. 기본적인 위험 요소를 설명하기보다는 특정 유형의 자산에 대한 역사적인 수익률의 상당 부분이 단순히 데이터의 요란에 불과합니다. 결국 충분한 데이터를 분석하면 통계적 유의성을 테스트 한 결과를 얻을 수 있습니다. 결과는 근본적인 경제적 원인을
진정한
대표하지 않습니다.
그래서 연구자 (특히 학자)는 "샘플 밖"데이터를 사용하여 자신의 결론을 지속적으로 테스트하는 경향이 있습니다. 몇 가지 결과가 철저히 조사되었으며 가장 유명한 두 가지 (크기와 가치 효과)는 Fama-French 3 요소 모델에 포함됩니다 (세 번째 요소는 CAPM과 동일한 공동 움직임을 캡처합니다).유진 파마 (Eugene Fama)와 케네스 프렌치 (Kenneth French)는 근본적인 위험 요인에 대한 경제적 이유를 탐구했으며, 소형주와 가치주는 대형주와 성장주보다 더 낮은 수입과 재정적 곤란에 취약하다는 경향을 보였다. 베타 단독). 과거의 자산 수익률에 대한 이러한 효과를 철저히 조사한 결과, 투자자가 염려하는 추가 위험을 포착하기 때문에 3 가지 요소 모델이 단순 CAPM 모델보다 우수하다고 주장합니다. ICAPM 및 효율적인 시장
자산 회수에 영향을 미치는 요소를 찾는 일은 큰 사업입니다. 헤지 펀드 및 기타 투자 관리자들은 지속적으로 시장을 앞설 수있는 방법을 모색하고 있으며 특정 유가 증권이 다른 기업보다 뛰어나다는 사실을 발견했습니다 (소액 자본 대 대형 상한, 가치 대비 성장 등). 이러한 관리자는 기대 수익률이 높은 포트폴리오를 구축 할 수 있습니다. 예를 들어, 베타 리스크를 조정 한 후에도 소형주가 대형주보다 우위에 있다는 연구 결과가 나왔으므로 투자자들이 평균 이상의 리스크 조정 수익률로 현금을 출하려고하자 많은 소형주 펀드가 열렸습니다. 그러나 ICAPM과 그로부터 이끌어 낸 결론은 효율적인 시장을 가정합니다. ICAPM 이론이 옳다면, 소형주의 대형화 된 수익률은 초기에 나타난만큼 좋은 거래가 아니다. 실제로, 투자자가 작은 뚜껑 주식에서 찾아내는 근본적인 위험 요인을 보상하기 위하여 더 중대한 반환을 요구하기 때문에 반환은 더 높습니다; 높은 수익률은이 주식의 베타에 포착 된 수익보다 더 큰 위험을 보상합니다. 즉, 무료 점심 식사가 없습니다. 투자 결정을 내릴 때 ICAPM 사용 많은 적극적인 투자자는 효율적인 시장 이론을 비방합니다. 그 이유 중 일부는 비현실적이라고 생각하는 기본 가정 때문이고 적극적 투자자는 수동적 인 경영을 능가 할 수 없다는 불편한 결론 때문입니다. 투자자는 자신의 포트폴리오를 구축 할 때 ICAPM 이론을 통해 정보를 얻을 수 있습니다. 결론
이론은 투자자가 다양한 체계적인 방법으로 생성 된 알파에 회의적이어야한다는 것을 제시한다. 왜냐하면 이러한 방법은 수익률이 높은 정당한 이유를 나타내는 근본적인 위험 요인을 단순히 잡을 수 있기 때문이다. 초과 배당을 주장하는 스몰 캡 펀드, 밸류 펀드 등은 실제로 투자자가 고려해야하는 추가적인 리스크를 포함 할 수 있습니다. (효율적인 시장에 대한 자세한 내용은
효율적인 시장 가설을 통한 연구 )