어쨌든 누가 돈을 빌려주는 특권을 얻기 위해 다른 사람에게 돈을 지불 할만큼 미친 사람이 있을까요? 그러나 결코 "결코 말하지 말자"라는 철학을 재확인하는 것처럼 세계 금융 위기를 겪은 저금리 환경은 최소한 일부 선진국의 특정 단기 정부 수단에 대해이 원칙을 왜곡했다. (더 자세한 내용은 금리 이해, 인플레이션 및 채권 시장 참조).

그러나 선진국의 나머지 국가들은 초저금리 환경이 가져올 수있는 기이함을 최근에 발견하고 있지만 일본은 수년 동안 그곳에 머물고 있습니다. (관련 자료는

제로 금리 정책이란 무엇인가 참조) 참고로 미국의 10 년 국채 수익률은 2015 년에 다시 2 % 밑으로 떨어졌다. 3 월말 92 %). 이와는 대조적으로, 아래 차트에서 알 수 있듯이 일본 정부의 동일한 만기 국채 채권이 1999 년 1 월에 2 %를 기록한 마지막시기에 나타났습니다. 게다가 1, 2, 3 및 4 년 ​​만기 국채 수익률은 모두 음의 영역을 보였습니다 올해. 일본의 10 년 국채 채권 수익률

출처 : 일본 은행

그럼에도 불구하고 금리 인상폭이 놀랍게 낮아지고 격렬한 논쟁이 언제 일어날 것인가? 방아쇠가 될 것입니다, 적어도 하나의 지점에 일반적인 합의가있는 것 같습니다 : 어떤 단계에서 요금은 다시 올라갈 필요가 있습니다. 실제로 미국과 유로존, 일본의 막대한 양적 프로그램에서 비롯된 큰 우려 사항 중 하나는 금리가 오르면 통제하기가 어려울 것이라는 것입니다. 따라서 언제 일어날 가능성이 있는지 또는 금리 인상시기에 대해 언급하지 않고이 기사는 상승하는 금리 환경이 돌아 왔을 때 일본이 어떻게 노출 될 수 있었는지를 이해하고자합니다. (관련 참고 사항 :

양적 완화 : 작동합니까?

) 기업은 다음과 같은 3 가지 주요 방법으로 상승하는 금리에 부정적으로 노출 될 수 있습니다. (1) 신규 프로젝트에 자본을 조달 할 때, (2) 만기 채무를 상환하거나 (3) 확정 급여 형 연금 제도가 고정 수입 투자에 의존하는 경우. 첫째, 금리가 상승 할 때, 기업의 투자를 억제하는 것이 일반적으로 고려된다. 왜냐하면 추가 자본을 인상하는 비용이 상승했기 때문이다. 예를 들어, 회사가 공장을 짓거나 M & A를 수행하기 위해 새로운 부채를 발행해야하는 경우, 예를 들어, 그 부채에 대한이자는 최근 과거에 지불 한 금액보다 높을 것입니다. 그러나 부채를 늘릴 필요가 없다면 (또는 적어도 부채를 늘릴 필요가 없다면) 부정적인 영향을 덜 받게 될 것입니다. 아래 차트에서 알 수 있듯이 일본계 기업은 현재 대차 대조표에 현금과 예금 잔액이 사상 최고 수준입니다. 결과적으로 일본의 많은 기업들은 그들이 선택한 투자에 자금을 공급할 수있는 좋은 위치에 서게됩니다.

일본 기업의 현금 및 예금

엔화

출처 : 일본 재무 성

부채를 차환하거나 변동 금리 부채를 관리하는 문제가 제기 될 때 일본 기업은 다시 견고한 편이다 위의 분석에서 암시하는 것처럼 Sharp, Tokyo Electric Power, SoftBank를 예로 들면, 부채 비율이 약 80 % 인 그룹은 모두 부채 의존도가 가장 낮은 그룹입니다. 1950 년대부터 그들이 가진 재정 지원 (아래 차트 참조). 사실, 2014 년 6 월 17 일에 발표 된 니케이 아시아 리뷰 (Nikkei Asian Review) 기사에서 기록적인 수의 일본 기업이 실제로 부채가 없다 (즉, 손에 들고있는 자금이 이자부 부채를 초과) 다. 당시 닛케이는 공개적으로 상장 된 기업의 53 %를 석권했다.

일본 기업의 부채 비율

(부채 + 차입금) / 총자산

출처 : 일본 재무 성

세 번째 범주는 훨씬 더 중요 할 수있다. 일본의 인구는 급속히 노화 될뿐만 아니라 줄어들고 있습니다. 이러한 경향은 퇴직자와 근로자의 비율이 증가하는 것을 궁극적으로 예고하며, 그 자체가 연금 제도가 확정 급여 방식에 의해 지배되는 국가에서 우려되고 있습니다. 이 형식에서 기업들은 퇴직 후에 근로자에게 일정 금액의 돈을 지불하고 미래의 의무를 이행하기 위해 돈을 따로 지불 할 것을 약속합니다. 돈이 충분하지 않다는 것이 밝혀지면 (일반적으로 회사가 재정적으로 어려움을 겪고 있거나 돈을 투자 한 방법에 대한 수익이 너무 낮기 때문에) 회사는 추가 기부를해야합니다.

이것은 기업 연금이 너무 보수적으로 현금을 투자하거나 투자 가치가 너무 떨어지면 미래에 큰 격차를 줄이기 위해 대규모 지불이 필요할 수 있음을 의미합니다. 그리고이 연금 돈의 다량이 일본 국채에 투자되기 때문에 두 가지 주요 문제가 발생합니다. 첫째, 앞서 언급했듯이 일본 정부 부채의 수익률은 오랜 기간 동안 매우 낮습니다. 또한 채권 가격과 이자율이 역의 관계를 가지고 있기 때문에 이자율이 상승하면 기업 연금이 보유하는 부채의 가치가 하락할 것입니다. 이 잠재적 인 연금 기금 격차를 피하기위한 한 가지 방법은 확정 급여 형에서 미국 내에서 이미 공통적으로 적용되는 확정 기여 형으로 전환하는 것입니다.이 제도에서 회사는 여전히 은퇴 계획이지만, 투자 결정을 내리는 책임이있는 개인이며 투자가 사납다면 결과 소유권을 갖습니다.이 점을 염두에두고 일본 정부는 2016 년 초에 시행 될 수있는 법률을 도입하여 국가의 확정 기여 계획을 훨씬 더 널리 채택하도록 장려하고 있습니다.

The Banks

일본의 은행은 두 가지 주요 방법으로 금리 상승에 부정적인 영향을 미칠 수있다. (1) 높은 금리로 인해 사람들이 차용하는 것을 방해 할 수 있고, (2) 은행은 정부 채무를 보유하고 있기 때문에 채권 가격이 하락하면 자본 포지션에 손해를 끼칠 수 있습니다. 첫 번째 경우, 은행은 기업, 정부 기관 및 가구에 대출합니다. 이미 언급했듯이 기업은 일반적으로 현재 현금화되어 있으므로 빌릴 필요가 거의 없습니다. 따라서이 클라이언트 기반의 요금 인상은 적어도 단기간에 영향을 미치지 않을 수 있습니다. 정부 기관은 차용에 대한 수요가 종종 차용 비용과 직접적으로 관련이없는 우선 순위에서 비롯되기 때문에 더 까다 롭습니다 (아래에서이 고객 그룹에 대해 자세히 설명 할 것입니다). 그러나 일본 가계의 저축률이 마이너스가되면서 차입 비용 증가에 훨씬 민감해질 수 있습니다. 두 번째 경우에는 국채의 가치가 하락하면 (예 : 금리가 상승 할 때의 기존 채권의 경우와 마찬가지로) 은행의 자본 비율이 악화 될 수 있으며, 이는 은행의 대출 역량에 영향을 줄 수 있습니다. 이 점 역시 마음에 들었다. 위의 차트에서 볼 수 있듯이 일본 국채 (JGBs)는 한국의 은행 총자산의 13 % 이하로 떨어졌습니다. 2012 년 거의 20 %에 달하는 등 정부의 양적 완화 정책의 부차적 인 목표 인 것으로 보인다. 일본 정부 부채에 대한 국내 금융 기관의 의존도를 줄이는 것이다.

은행 자산의 비율로서의 일본 국채

출처 : 일본 은행

연금

이 기사는 이미 연금이 채권에 과도하게 노출 될 때 얼굴을 맞대는 투쟁을 어느 정도 다루었 다. 낮은 수익률을 제공하지만, 금리가 상승하면 기존 채권의 가치가 떨어집니다.

아래 표와 차트는 일본 최대의 연금 기금 (관리 자산 1 조 3 천억 달러)의 공공 기록에서 발췌 한 것으로, 문제의 규모에 대한 아이디어를 제공합니다. 2014 년 말에 정부의 연금 투자 기금 (GPF) 자산의 약 43 %가 저금리 국채에 국한되어 국채가 지배하는 범주에 속하게되었습니다. 따라서 낮은 수익률과 상승하는 금리는 펀드의 성과와 자금 조달 상태에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

출처 : 일본의 정부 연금 투자 기금 (GPIF)

하지만 최근에 이런 분열이 더욱 심해질 수도 있다는 점을 독자들에게 놀라게 할 수도 있습니다. 1 년 전보다, 국내 채권은 총자산의 55 % 이상을 차지했습니다. 그리고이 재분배를 더 멀리하고, 결국 국내 및 국제 채권과 주식 간의 균등 한 균형을 목표로 할 계획이다.

또한 GPIF는 확실히이 전환을 만드는 가장 큰 연금 기금이지만, 거의 유일한 것이 아닙니다.3 월 일본의 다음으로 큰 공적 연기금 중 3 개가 2015 년 3 월 20 일자 월 스트리트 저널 (Wall Street Journal) 기사에 따라 국내 국채에서 주식으로 유사한 전환을 발표했다.

엄청난 금액입니다. 그럼 누가 이러한 연금 기금과 앞서 언급 한 은행들로부터이 채권을 모두 사려고 할 수 있겠습니까? 이것은 일본 은행의 양적 완화 프로그램의 핵심 부분입니다. 국채 매입을 통해 경제에서 자금 흐름을 개선하기를 희망하고 있으며 아래 차트에서 볼 수 있듯이 많은 노력을 기울이고 있습니다.

일본 은행

국채 일본 엔 1 조

출처 : 일본 은행

정부

일본 금리 인상은 일본 정부에 매우 직접적인 영향을 미칠 것이다. 엄청난 부채의 발행자로서 이자율 상승은이 부채를 조달 할 수있는 능력에 직접적인 영향을 미칩니다. 재정부로부터 2014 년 말 중앙 정부 부채와 2014 회계 연도의 내각부 명목 GDP 수치를 사용하면 정부 부채는 국가 전체 경제 규모의 약 213 %입니다! 이것은 선진국에서 가장 큰 부채 대 GDP 비율입니다.

그리고 정부 지출 계획에 대한 다음 도표를 보면, 우리는 문제의 규모에 대한 이해를 시작할 수 있습니다. 정부 지출의 1/10은 이미 기존 부채에 대한이자 지급에 전념하고 있습니다. 채권의 상환 (또는 재발행)과 결합하면 합계는 총 지출 계획의 거의 4 분의 1입니다. (자세한 내용은

일본의 디플레이션 문제를 해결하기위한 전략

참조).

국고 경비 예산 편성 10 억 달러 및 전체 예산 대비

자료 출처 : 내각부

위의 계획된이자 지급에 대한 수치를 취한 다음 현행 부채 총액으로 나누면 정부가 총 부채에 대해 지불하고있는 현재 평균 이자율의 대략적인 척도를 얻는다 : 99 %. 이 비율이 시간이 지남에 따라 2 %, 3 %, 4 % 또는 그 이상으로 상승한다면 다른 정부 지출 (예 : 사회 보장)에 큰 영향을 줄 수 있습니다. 이는 우리가 예산 적자가 제거되고 전반적인 부채 수준이 상승하지 않는다는 낙관적 인 가정을했다고해도 마찬가지입니다. 그것은 확실히 현재로서는 그렇지 않습니다.

The Households

일본 가정은 어려움을 겪고 있습니다. 선진국에서 최고 수준에 이르면 저축률이 마이너스 영역으로 급락했습니다 (아래 차트 참조). 이것은 자산의 고갈 또는 차입을 통한 순 지출을 의미하므로 일본 기업과 달리 가계의 금리 변화에 민감하게 반응한다.

일본 가계 저축률 백분율 용어 출처 : 일본 경제 연구 센터 내각부

이 그래프를 통해이 가구의 실제 소득은 감소하고있다. 즉, 일일 지출 요구를 충족시키기 위해 (실제로) 적은 돈을 버는 것을 의미합니다.

일본의 실질 소득

전년 대비 성장률

출처 : 후생 노동성

그러나 금리 인상이 시작되면 주택 소유자는 더욱 악화 될 수있다. 일본 주택 금융 청 (Japan Housing Finance Agency)이 실시한 설문 조사에 따르면 일본의 주택 담보 대출 중 42.8 %가 조정 비율로 사용되고있다. 또 다른 33. 7 %의 대출은 초기 고정 기간 후에 이자율이 조정될 수있는 고정형 유동 구조를 취하고 있습니다. 3 개의 주요 국내 은행 그룹이 설문 조사 데이터가 공개 된 시점 (2014 년 8 월) 전후로 조정 가능한 이자율 모기지를 0.77 %로 낮춤으로써 왜 이러한 대출이 매력적인 것으로 보이는 지 이해할 수 있습니다. 그리고 20 년이 넘게 요금이 하락한 것을 지켜본 후에, 왜 상승률에 대한 가정의 기대가 낮을지 이해할 수 있습니다. 그러나 이러한 추세가 반전되기 시작하면 많은 사람들이 자신을 매우 노출시킬 수 있습니다.

최종선

일본에서 금리가 인상되기 시작하거나, 금리가 언제 시작될 것인지를 결정하는 것은 쉽지 않습니다. 많은 사람들이 이미 일본 정부의 부채를 줄이려고 시도했다. 이는 이미 그렇게되기 시작했을 것이라는 견해, 너무 자주 끝나지 않는 무역이다. 그러나 요율이 결국 상승하기 시작해야한다는 일반적인 합의가 이루어지면 (상승하지 않을 경우), 지불 할 대가가있게됩니다. 일본의 기업들은 이러한 폭풍과 은행 및 연기금이 노출을 줄 였는지 여부에 대한 최적의 입장에있는 것처럼 보이지만 여전히 위험에 직면 해 있습니다. 그러나 추세가 반전되기 시작하면 정부와 가계가 가장 고통에 직면하게됩니다.