연구실에있는 누군가가 "유레카!"라고 울부 짖는다 고해서 반드시 치료법을 찾지 못했을뿐입니다. 생명 공학 부문에서는 모든 노력이 회사의 수익으로 전환 될지 여부를 결정하는 데 수년이 걸릴 수 있습니다. 그러나 가치 평가가 과학보다 더 추측되는 것처럼 보일 수 있지만, 수년간의 성과를 거둔 생명 공학 회사를 평가하는 데 일반적으로 받아 들여지는 접근법이 있습니다. 이 기사에서는 할인 된 현금 흐름 (DCF) 분석에 의존하는이 평가 방법을 설명하고 단계별로 프로세스를 안내합니다.

참조 : 현금 흐름 분석 할인

포트폴리오 평가 접근법

생명 공학 회사를 잠재적 인 시장 기회를 나타내는 하나 이상의 실험 약물의 모음으로 생각하십시오. 아이디어는 각 유망한 약품을 포트폴리오 내의 미니 회사로 취급하는 것입니다. DCF 분석을 사용하면 누군가가 그 약품 포트폴리오에 대해 지불 할 의사가있는 것을 결정할 수 있습니다. 즉, 각 약물의 예상 현재 현금 흐름을 결정하여 별도의 현재 가치를 설정합니다. 그런 다음 각 마약의 순 현재 가치를 은행의 현금과 함께 합산하여 오늘날 회사 전체가 가치있는 것이 무엇인지에 대한 공정한 가치를 도출하십시오.

생명 공학 회사는 발달 단계에서 수십개 또는 수백 가지의 약을 사용할 수 있습니다. 그러나 그렇다고해서 모두 평가에 포함시켜야 함을 의미하지는 않습니다. 일반적으로 세 가지 임상 시험 단계 중 하나에 이미 포함 된 약물 만 포함시켜야합니다. (더 자세한 정보는 미국 식품의 약국 웹 사이트를 참조하십시오.) 투자로서 발견 또는 전임상 단계에있는 약물은 매우 위험한 제안이며, 시장에 출시 될 확률은 1 % 미만입니다 ( 2003 년 Pharmaceutical Research and Manufacturers of America가 발표 한 업계 보고서). 따라서 전임상 단계의 약물은 일반적으로 공공 시장 투자자에 의해 제로 가치가 부여됩니다.

판매 수익 예측

생명 공학 회사 의약품 별 판매 수익 예측은 아마도 미래 현금 흐름에 대해 가장 중요한 추정치 일 수 있지만 가장 어려울 수도 있습니다. 핵심은 예상되는 최고 매출액을 결정하는 것입니다. 그리고 이것이 "만약"이라면 큰 것입니다. 마약이 임상 시험을 성공적으로 완료하면 성공할 수 있습니다. 일반적으로 약품의 첫 10 년간의 판매가 예측됩니다.

기대 : 큰 기대 : 판매 성장 예측

시장 잠재력 시장 잠재력에 대한 가정을 작성해야합니다. 회사에서 제공 한 정보와 시장 조사 보고서를보고 약물을 사용할 환자 그룹의 크기를 결정하십시오.분석가들은 일반적으로 사람들이 마약에 대한 시장 가격을 지불 할 선진국 시장 잠재력에 중점을 둡니다.

약물의 잠재적 인 시장 침투에 대한 가정을 할 때, 자신의 최선의 판단을 사용해야합니다. 효과가 증대되거나 부작용이 감소한다는 측면에서 신약이 제공하는 제한적인 우위를 지닌 경쟁력있는 의약품 시장이있는 경우, 해당 의약품은 해당 제품 카테고리에서 상당한 시장 점유율을 차지하지 못할 것입니다. 총 시장의 10 % 또는 그 이하를 점유 할 것으로 가정 할 수 있습니다. 반면에, 다른 약물이 같은 필요를 충족시키지 못한다면, 그 약물이 50 % 이상의 시장 침투력을 누릴 것이라고 가정 할 수 있습니다.

예상 가격 태그 판매 시장 규모를 결정한 후에는 예상 판매 가격을 제시해야합니다. 물론, 충족되지 않은 요구를 해결하는 약물에 가격표를 붙이는 것은 추측을 필요로합니다. 그러나 기존 제품과 경쟁 할 수있는 약물에 대해서는 경쟁 가격을 살펴 봐야합니다. 예를 들어, 제약 회사 인 Roche는 최근 HIV 억제제 인 Fuzeon을 연간 20,000 달러 이상 사용합니다. 해당 가격에 예상 환자 수를 곱하면 연간 최대 판매액이 산정됩니다.

생명 공학 회사가이 판매 수익의 전부를 반드시 수령하지는 않습니다. 많은 생명 공학 기업, 특히 자본이 적은 소규모 회사의 경우 많은 양의 의약품을 판매 할 수있는 판매 및 마케팅 부서가 없습니다. 그들은 종종 개발비를 지불하고 판매를 담당하는 대형 제약 회사에 유망한 약제에 대한 라이센스를 부여합니다. 그 대신에, 생명 공학 회사는 장래의 판매에 대해 보통 로열티를받습니다. Medius Associates ( "Royalty Royalty : Current Issues and Trends", 2001 년 10 월)에 의해 작성된 기사에 따르면 현재 임상 1 상 단계에있는 약물에 대한 로열티 비율은 일반적으로 한 자리 숫자의 백분율입니다. 이들 기업이 개발 파이프 라인을 따라 이동함에 따라 로열티 율이 높아집니다. <그림 9-1>은 시장 규모가 100 만 명에 달하는 경쟁 시장에서 가상의 바이오 의약품에 대한 최대 연간 매출액을 산정 한 것으로, 연간 20,000 달러의 판매가와 로열티 10 %의 비율.

잠재 시장 규모 백만명의 환자

시장 침투율 - 경쟁률

10 %

예상 시장 규모 100,000 명 환자 판매 가격 $ 20,000 피크 세일 연간 20 억 달러 로열티 10 % 피크 연간 판매 수익 $ 2 억 그림 1 - 마약 판매 수익 계산 마약 특허는 보통 약 10 년간 지속됩니다. 우리가 가정 한 예에서, 상용 출시 후 첫 5 년 동안 약품의 판매 수익은 최고가 될 때까지 증가 할 것이라고 가정합니다. 그 후, 남은 특허 수명 기간 동안 최고 판매가 계속됩니다. 그림 2 - 선택한 예측 기간 10 년의 가상 매출액 예측 비용 산정 약물에 대한 미래 현금 흐름을 예측할 때 발견 비용과 마약 출시 비용을 고려해야합니다 .우선, 분자 수준을 알아 내기위한 노력, 실험 및 동물 실험 등의 발견 단계와 관련된 운영 비용이 있습니다. 그런 다음 임상 시험을 치르는 데 드는 비용이 있습니다. 여기에는 마약 제조 비용, 참가자 모집, 치료 및 관리 비용 및 기타 관리 비용이 포함됩니다. 각 개발 단계에서 비용이 증가합니다. 그동안 실험실 장비 및 설비와 같은 품목에 대한 지속적인 자본 투자가 이루어지고 있습니다. 과세 및 운전 자본 비용도 고려해야합니다. 투자자는 운영 비용 및 자본 비용이 약물 로열티 매출의 30 % 이상을 차지할 것으로 예상해야합니다.

영업 수익에서 의약품의 운영비, 세금, 순 투자 및 운전 자본 요건을 공제함으로써 상업화 된 경우 의약품이 창출 한 무료 현금 흐름에 도달하게됩니다.

무료 현금 흐름 : 무료이지만 항상 쉬운 것은 아님

위험에 대한 회계
우리의 무료 현금 흐름 예측은이 약이 임상 시험을 통해 모든 것을 만들고 규제 당국의 승인을받은 것으로 가정합니다. 그러나 우리는 이것이 항상 일어나는 것은 아니라는 것을 알고 있습니다. 따라서 약물의 개발 단계에 따라 성공 확률을 설명하기 위해 확률 요소를 적용해야합니다.

약물이 개발 과정을 거치면서 위험이 각 주요 이정표와 함께 감소합니다. 미국의 제약 연구 및 제조업체 (Pharmaceutical Research and Manufacturers of America)는 2003 년 제 1 상 임상 시험에 진입 한 약품이 시장성이있는 제품이 될 확률이 15 %라고보고했습니다. 2 단계에서는 성공 확률이 30 %로 증가하고 3 단계에서는 60 %로 상승합니다. 일단 임상 시험이 완료되고 약물이 최종 FDA 승인 단계에 들어가면, 그것은 성공 확률이 90 %입니다. 이러한 성공 확률의 향상은 바로 주식 가치로 전환됩니다.

약물의 추정 된 자유 현금 흐름에 단계별 성공 확률을 곱하면 개발 위험을 설명하는 자유 현금 흐름에 대한 예측을 얻을 수 있습니다.

다음 단계는 약물의 예상되는 10 년 무료 현금 흐름을 할인하여 오늘날 가치가있는 것을 결정하는 것입니다. 임상 시험의 성공 확률을 적용하여 이미 위험에 빠져 있기 때문에 개발 위험을 할인율에 포함시킬 필요가 없습니다. 가중 평균 자본 비용 (WACC) 접근법과 같은 할인율을 계산하는 정상적인 방법에 의존하여 마약의 최종 할인 현금 흐름 평가액을 산출 할 수 있습니다.

SEK : 투자자에게 훌륭한 WACC가 필요합니다. 회사의 가치는 무엇입니까?

마지막으로, 생명 공학 회사의 총 가치를 계산하고자합니다. 위에서 설명한 모든 단계를 거쳐 일단의 바이오 테크 기업의 마약에 대한 할인 된 현금 흐름을 계산하면, 회사의 마약 포트폴리오에 대한 총 가치를 얻기 위해 모든 것을 추가해야합니다.

DCF 가치 의약품 A + DCF 가치 의약품 B + DCF 의약품 C … … = 전체 기업 가치

결론

아시다시피 초기 생명 공학 회사를 평가하는 것은 완전히 검은 예술이 아닙니다.지능형 투자자는 DCF 분석에 익숙하고 업계에 대한 기본적인 이해와 주요 개발 이정표가 생명 공학 회사의 가치에 미치는 영향을 이해한다면 견고한 주식 평가 추정치를 제시 할 수 있습니다.