2016 년 3 월에 발행 된이 보고서는 2015 년 12 월 PIMCO 백서 "높은 수율, 높은 기회"라는 제목의 백서에 나옵니다. "

PIMCO 보고서는 자랑스럽게 2015 년에 6.32 %의 이익을 기록한 PIMCO High Yield 시당 채권 기금 (PIMCO High Yield Municipal Bond Fund)의 성과를 자랑스럽게 발표합니다. 이는 Barclays High Yield Municipal Index에 대한 81 %의 성장을 쉽게 상회합니다. PIMCO는 벤치 마크로 사용합니다. 어떤 뮤추얼 펀드도 벤치 마크를 3.5에서 1로 뛰어 넘는 경우는 드물기 때문에 PIMCO의 경영진이이 사실을 알리는 것이 중요합니다.

신용 선발과 성과

대 불황의 시대 이후로 만성적으로 낮은 수익률이 채권 투자자에게 표준이되었습니다. 전 세계 중앙 은행의 초 저당국 정책은 채권 시장 도구를 계속 압박하여 보수적 인 투자자들조차도 합리적인 수익률로 더 큰 위험 수준을 유지하도록 강요합니다.

< 2016 년 3 월 현재 Ba 등급 무니 채권은 지난 10 년 동안 4.11 %의 부도율을 보여줍니다. Ba 등급 회사채는 같은 기간 동안 누적 비율이 18.69 %로 기본 채무 불이행을했다.

신용 결정은 고수익 시장에서 과장되는 경향이 있습니다. 하위 투자 등급 또는 정크 본드는 구매자가 더 큰 위험을 감수하는 대신 큰 쿠폰을 약속합니다. 채권 지불이 이루어지면 투자자는 보상을 받게됩니다. 지불이 이루어지지 않으면, 채권은 채무 불이행을하고 투자자들은 큰 손실을 입을 수 있습니다.

PIMCO High Yield Bond 펀드, 특히 수석 부사장 David Hammer와 Sean McCarthy의 최고 경영자가 최선의 자금을 만드는 것은 최고 경영자가 현명한 신용 선택을하기 때문에 최고 경영자의 경합입니다.

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PIMCO의 신용 선택 사례

해머 (Hammer)는 펀드의 성공이 2015 년에 15 % 이상으로 돌아온 마스터 합의안 (Master Settlement Agreement : MSA) 담배 부문에서 조기에 기회를 얻었으며 하위 투자 채권 가운데 신용 품질에 중점을 둡니다.

MSA 담배 채권은 특별한 경우입니다. 각 채권은 미국 담배 제조 업체에서 주와 워싱턴 DC에 대한 연간 결제에 대한 청구를 통해 확보됩니다. 영원히 지속되는이 지불금은 당시 4 대 담배 회사와 52 명의 법무 장관 사이의 1998 년 법원 합의 결과입니다. Master Settlement Agreement의 조건에 따라 담배 회사는 주정부에 연간 큰돈을 지불하고 많은 광고 관행을 억제해야했습니다. 그 대신 제조업체들은 의료 비용과 청구로부터 과거 및 미래의 모든 부채로부터 해방되었다.

MSA 지급액은 연간 90 억 달러로 고정되었지만 담배 판매, 인플레이션 및 기타 변수에 따라 조정될 수 있습니다. 2015 년에는 17 개 주에서 MSA 담배 채권을 발행했습니다. 이러한 채권은 시중 채권 시장에서 가장 규모가 크고 액체 및 실적이 가장 우수한 부문 중 하나입니다.

2,000 년에 걸친 담배 소비 감소는 MSA 담배 채권의 지급 능력을 위협하기 때문에 고수익 부문으로 분류됩니다. 그럼에도 불구하고 MSA 채권은 기본적으로 대부분의 회사채처럼 행동하지 않습니다. 회사 발행 기관처럼 청산 및 불확실한 주장에 직면하는 대신 담배 신탁 채권은 탁월하게 유지되며 MSA 지급액은 모두 지급됩니다. MSA 담배 채권은 담배 판매가 사라질 때까지 계속 지불합니다.

PIMCO의 시립 신용 연구 책임자 인 Sean McCarthy는 푸에르토 리코 (Puerto Rican) 증권을 뺄셈을 통해 추가로 피하는 기금 결정을 강조합니다. 푸에르토 리코의 부채 부담과 경제 불안정에 대한 우려로 인해 PIMCO의 우발적 인 출구 이후가 아니라 지방의 채권이 붕괴되었습니다.

Alpha의 경우를 과장하는 경우

효과적인 펀드 관리 기준으로 종종 인용되는 Alpha는 PIMCO High Yield Municipal Bond Fund 및 기타 적극적으로 관리되는 펀드의 중요한 통계입니다. 높은 알파는 평균 이상의 펀드 비용 또는 포트폴리오 회전율을 정당화하는 데 사용됩니다. 둘 다 High Yield Muni Bond 펀드에 적용됩니다.

McCarthy와 Hammer는 채권 포트폴리오에서 알파를 생성하기 위해 신용 등급을 넘어서는 중요성을 강조합니다. 예를 들어, 관리 팀은 시카고시 일반 의무 (GO) 채무를 기회로 식별하기 위해 위험 조정 분석을 사용했습니다. Moody 's는 시카고 부채를 2015 년 5 월 5 월 8 일까지 정크 상태로 하향 조정했다. 10 억 GO 채권. 스탠다드 앤드 푸어스는 2015 년 7 월 시카고 채권 등급을 낮추 었으나 정크 상태는 아니었다.

최근의 신용 하락과 끝없는 재정 어려움에도 불구하고 PIMCO는 헤드 라인을 무시하고 2015 년 중반 시카고 GO 부채에 할당했습니다. 그들은 쿠폰 낙관론의 이유로 고용 및 최근 재산세 인상에 대한 상승세를 언급했다.

PIMCO의 보고서에서 알 수없는 것은 알파가 항상 높은 비용으로 제공된다는 것인데, 최고 경영자조차도 대부분 시장을이기는 것입니다. 또한 최고의 관리자가있는 일상적인 투자자와 장기간에 걸쳐 알파를 유지할 수 있는지 여부는 즉시 알 수 없습니다.