워런트는 오랜 과거 금융 시대의 생생한 기억과 조금 같다. 미국에서는 상대적으로 드문 경우가 없지만 홍콩과 같은 일부 지역에서는 영장이 더 많이 남아 있습니다. 그러나 그들은 여전히 ​​미국 시장에 나타나기 때문에 투자자는이를 평가하고 가치를 부여하는 방법을 알아야합니다. (배경 독서는 워런트 : 고수익 투자 도구 참조)

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영장은 무엇입니까?
간단히 말하면, 영장은 회사가 일정 기간 내에 특정 가격으로 회사에서 주식을 살 권리를 부여하는 회사가 발행하는 옵션입니다. 일반적으로 워런티는 주식이 영장의 근간을 이루는 회사에 의해 발행되며, 투자자가 영장을 발부하면 회사에서 주식을 구입하며 수익금은 회사의 자본 원천입니다.

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옵션처럼, 영장은 회사 주식에 대한 실제 소유권을 나타내지 않습니다. 그것은 미래에 일정한 가격으로 주식을 사들 일 수있는 권리 (의무는 아님) 일뿐입니다. 워런트는 일반적으로 전화 옵션보다 수명이 훨씬 깁니다. 2 년 미만의 기간으로 영장을 발급하는 경우는 드뭅니다. 5 년에서 10 년까지의 기간은 드문 일이 아닙니다. 사실 일부 영장은 영원합니다.

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신주 인수권은 옵션과 유사하지만 몇 가지 추가적인 중요한 차이점이 있습니다. 첫째, 옵션은 다른 투자자 또는 마켓 메이커가 작성하는 반면, 영장은 일반적으로 회사에서 발행합니다. 워런트는 종종 창구 판매가되며 옵션 계약의 표준화 된 기능을 가지고 있지 않습니다. 또한, 옵션은 현재 주주들에게 희석 적이 지 않지만, 영장은 희박합니다.

영장에는 여러 종류가 있지만 가장 일반적인 유형은 분리 가능하고 벗은 채로 있습니다. 분리 가능 영장은 채권 또는 우선주와 같은 다른 유가 증권과 함께 발행되며 별도로 거래 될 수 있습니다. 벌거 벗은 영장은 유가 증권을 수반하지 않고 발행됩니다.

기타 덜 일반적 유형의 영장에는 결합 신주 인수권 (첨부 된 채권 / 우선주가 양도되는 경우에만 행사할 수 있음) 및 보상 영장 (종종 금융 기관에서 발행하고 주로 회사에서 발행하지 않는 영장)이 포함됩니다. 회사는 직원 옵션 프로그램을 헤지하기 위해 때로는 Put Warrants를 발행 할 것입니다.

그들은 왜 발행됩니까?
회사가 워런티를 발행하는 가장 일반적인 이유는 채권 또는 우선주 제공에 "감미료"를 제공하는 것입니다. 영장을 추가함으로써 회사는 부채 또는 우선주에 대해 더 나은 조건 (낮은 세율)을 얻길 희망합니다. 또한, 영장은 미래의 자기 자본의 잠재적 출처를 나타내므로 더 많은 부채 또는 우선주를 발행 할 수 없거나 선호하지 않는 회사에 자본 확충 옵션을 제공 할 수 있습니다.또한 발행자는 자기 주식법을 사용하여 EPS를 계산할 수 있으며, 상각 후 워런트 가치를 사채에 배분하여이자 비용 (및 세제 혜택)을 증가시킬 수 있습니다. .

일반적으로 영장은 파산 한 회사의 자본 확충 계획의 일부로 발행됩니다. 보통 주식 보유자는 일반적으로 파산으로 소멸되지만, 곧 쓸모없는 주식에 대한 영장 발급은 회사에 주식 자본의 미래 원천을 제공 할 수 없으며 (주주가 해당 영장을 행사할 경우) 이전 주주 기반의 영업권.

블랙 숄즈 모델을 통한 워런트의 가치 평가
영장의 가치를 평가할 수있는 몇 가지 방법이 있지만 블랙 숄즈 모델의 수정 된 버전이 가장 일반적입니다. 이 공식은 유럽식 옵션을위한 것이며 미국식 옵션은 이론적으로 더 가치가 있지만 실제로는 가격 차이가 크지 않습니다. 블랙 숄 (Black-Scholes) 모델에서, 콜 옵션의 평가는 다음과 같이 표현된다 .C = SN (d 9999) -X e 999 -rT 999 N (d

2 C = 콜 옵션의 가격

S = 기본 주식의 가격 X = 옵션 행사 가격 r = 무위험 이자율 T = 만료까지의 시간 N () = 정규 곡선 하의 면적 d = (ln (S / X) + (r + σ) 9992 > / 2) T] / σT = 999 / 2999 = 999 / 9909 / 9999 (1 + q)로 나눌 필요가 있는데, 여기서 q는 각 영장이 1 주일 분의 가치가 있다고 가정 할 때 영장과 발행 주식 비율입니다. 영장 가격에 영향을 미치는 요소 위의 계산 이외에 투자자는 영장의 가격을 평가할 때 다음 요소를 고려해야합니다. 기본 보안 가격 기본 보안 가격이 높을수록 영장이 더 가치있게됩니다. 결국 주식 가격이 영장의 파업 가격보다 낮 으면 영장을 발급 할 이유가 없습니다 (공개 시장에서 주식을 사는 것이 더 저렴합니다).

만기일

일반적으로 옵션과 영장은 시간이지나면서 만료됨에 따라 가치가 낮습니다. 이 현상을 "시간 감퇴 (time decay)"라고도하며, 파업 가격이 현재 가격보다 높으면 만기가 가까워지면 가속화됩니다.

배당금

영주권자는 배당금을받을 자격이 없으며 그에 상응하는 주가 하락은 영장의 가치를 떨어 뜨립니다.

이자율 / 무위험 이자율

높은 금리는 신주 인수권과 같은 옵션의 가치를 높입니다.

묵시적인 변동성

휘발성이 높을수록 영장이 결국 돈이 될 확률이 높아지고 영장의 가치가 높아집니다. 추가 요소 옵션과 영장에 공통적 인 요소 외에, 영장에는 자신의 몇 가지 추가 요소가 있습니다. 희석 : 영장 발급으로 회사의 뛰어난 이 희석은 보통 옵션 평가에 존재하지 않는 평가에 트위스트를 추가합니다. 보험료 :

보증은 보험료로 발행 할 수 있습니다. 프리미엄이 낮을수록 영장이 더 가치가 있습니다. 기어링 / 레버리지 : 기어링은 주가와 영장 프리미엄의 비율이며, 주식의 주어진 변화에 대해 영장의 가격이 얼마만큼 변하는지를 반영합니다. 기어 장치가 높을수록 영장이 더 가치가 있습니다. 운동 제한 : 수학적으로 수치화하기는 매우 어렵지만, 영장의 행사에 대한 제한은 일반적으로 영장의 가치에 부정적 영향을 미칩니다. 미국식 스타일과 유럽식 스타일의 워런티의 차이점은 공통된 제한 (그리고 쉽게 정량화 할 수있는 제한)입니다. 미국식 영장은 언제든지 운동을 허용하지만 유럽식 영장은 만료일에만 행사할 수 있습니다. 결론

영장이 더 이상 흔하지는 않지만 실용 상 가치가있는 것은 아닙니다. 결국, 영장은 기본적으로 회사에서 발행 한 장기간의 옵션입니다. 투자자는 희석과 같은 고유 한 요인에 대해 몇 가지 조정을해야하지만 기본적인 Black-Scholes 옵션 가격 결정 공식은 영장의 가치에 대한 합리적인 평가를 산출합니다. (워런티 가격을 책정하는 방법에 대한 자세한 내용은

ESO : 블랙 숄즈 모델 사용
참조)