입문 금융 수업을 듣는 학생들이 배워야하는 재정 이론의 기본 응용 중 하나입니다. 불행하게도이 이론은 쉬운 부분입니다. 이 모델은 회사의 배당금 및 성장 패턴 및 미래 이자율에 대한 많은 가정을 필요로합니다. 방정식으로 접을 수있는 합리적인 숫자를 찾아내는 데 어려움이 따른다. 여기에서는이 모델을 검토하고이를 계산하는 방법을 보여줍니다. (배당금 할인 모델이 효과가 있습니까? Best Stock Valuation Method를 선택하는 방법 .)

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자습서 : 주가 선택 전략

배당 할인 모형

기본적인 아이디어는 다음과 같습니다. 모든 주식은 궁극적으로 현재의 투자자에게 제공 할 가치가있는 것만 큼 가치가 있습니다 미래 배당. 재무 이론에 따르면 주식 가치는 적절한 위험 조정 비율에 의해 할인 된 회사가 창출 할 것으로 예상되는 모든 미래 현금 흐름의 가치가 있다고합니다. DDM에 따르면 배당금은 주주에게 반환되는 현금 흐름입니다. (우리는 당신이 돈과 시간 가치의 개념을 이해한다고 가정 할 것입니다. 시간 가치의 이해 에서 이러한 주제에 대해 더 많은 것을 배울 수 있습니다.)

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DDM을 사용하여 회사를 가치있게 평가하려면 앞으로 몇 년 동안 주식이 버려 질 것이라고 생각하는 배당금 지급액을 계산합니다.

여기서
P = 시간 0에서의 가격 r = 할인율
단순화를 위해 연간 배당금이 $ 1 인 회사를 생각해보십시오. 회사가 해당 배당금을 무기한 지급한다고 판단되면 해당 회사에 대해 지불 할 금액을 스스로 물어야합니다. 기대 수익률을 가정하거나,보다 적절하게 학업 성취도에서 요구 수익률을 5 %라고 가정하십시오. 배당금 할인 모델에 따르면, 회사는 $ 20 ($ 1.00 / .05)의 가치가 있어야합니다.

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위 공식을 어떻게 구할 수 있습니까? 이것은 실제로 영속성을위한 공식을 적용한 것입니다.

위의 모델의 명백한 단점은 대부분의 기업이 시간이지나면서 성장할 것으로 기대한다는 것입니다. 이것이 사실이라고 생각한다면, 분모는 배당 성장률보다 적은 기대 수익과 같습니다. 이것은 제작자 인 Myron Gordon에 이어 DDM 또는 Gordon 모델로 알려져 있습니다. 회사의 배당금이 매년 3 % 씩 증가한다고 생각한다고 가정 해 봅시다. 회사의 가치는 $ 1 / (.05 - .03) = $ 50입니다. 다음은 배당금이 지속적으로 증가하는 회사를 평가하는 수식뿐 아니라 수식의 증거입니다.

고전적인 배당 할인 모델은 수익의 상당 부분을 배당금으로 지불하는 성숙한 회사를 평가할 때 가장 효과적입니다. 유틸리티 회사로서.

예측 문제

배당금 할인 모델의 지지자는 향후 현금 배당으로 만 회사 고유의 가치를 신뢰할 수 있다고 예측할 수 있다고합니다. 다른 이유로 누군가 주식을 사면 - 즉, 내일 20 배를 지불하는 회사의 수익금의 20 배를 지불하는 것은 투기 일뿐입니다.

사실, 배당금 할인 모델은 미래의 배당금 예측에 엄청난 추측을 요구합니다. 꾸준하고 안정적이며 배당금을 지불하는 회사에 적용하더라도 여전히 자신의 미래에 대해 충분한 가정을 세워야합니다. 모델은 "쓰레기통, 쓰레기통"이라는 공리의 적용을받습니다. 즉, 모형은 가정에 기초한 것만 큼 좋은 것을 의미합니다. 또한, 밸류에이션을 생성하는 입력 값은 항상 변경되고 오류의 영향을 받기 쉽습니다.

DDM의 첫 번째 큰 가정은 배당금이 안정적이거나 일정한 비율로 무기한 성장한다는 것입니다. 그러나 꾸준하고 안정적인 유틸리티 유형의 주식에 대해서조차도 배당금 지급은 내년에 정확히 예측할 수 없으며 지금부터 수십 년을 염두에 두지 않을 수 있습니다. ( 배당금 지급 : )

다단 배당 할인 모델 비정상적인 배당금으로 인한 문제를 해결하려면 다단계 모델은 회사가 다른 성장 단계를 경험할 것이라는 가정하에 DDM을 현실에 더 가깝게 만듭니다. 주식 애널리스트는 실제 전망을보다 잘 반영하기 위해 다양한 성장 단계의 복잡한 예측 모델을 구축합니다. 예를 들어 다단계 DDM은 한 회사가 7 년 동안 5 %, 다음 3 년 동안 3 %, 그리고 영원히 2 %의 성장률을 보일 것으로 예측할 수 있습니다. 그러나 이러한 접근 방식은 모델에 더 많은 가정을 가져옵니다. 배당금이 일정한 비율로 증가한다고 가정하지는 않지만 시간이 지남에 따라 배당금이 언제 그리고 얼마나 많이 변경되는지 추측해야합니다. 무엇을 기대해야합니까?

DDM의 또 다른 단점은 아무도 실제로 예상되는 적절한 수익률을 확신 할 수 없다는 점입니다. 장기 이자율을 사용하는 것이 현명하지는 않습니다. 왜냐하면 장기 이자율의 적절성이 바뀔 수 있기 때문입니다.

고성장 문제

멋진 DDM 모델은 고성장 주식 문제를 해결할 수 없습니다. 회사의 배당 성장률이 예상 수익률을 초과하면 수식에 음수의 분모가 있기 때문에 값을 계산할 수 없습니다. 주식에는 음의 가치가 없습니다. 예상 수익률이 5 % 인 반면 배당금이 20 % 증가하는 회사를 생각해보십시오. 분모 (r-g)에서 -15 % (5 % -20 %)가됩니다! 실제로 성장률이 예상 수익률을 초과하지 않을지라도 배당금을 지불하지 않는 성장주는이 모델을 사용하여 더 큰 가치를 부여합니다. 배당금 할인 모델로 성장주를 소중히 여기기를 원한다면, 회사의 미래 이익 및 배당 정책 결정에 대한 추측에 그칠 것입니다.대부분의 성장주는 배당금을 지급하지 않습니다. 오히려, 그들은 더 높은 주가로 수익을 주주에게 제공하기를 희망하면서 회사에 수익을 재투자합니다. 마이크로 소프트는 수십 년 동안 배당금을 지불하지 않았다. 이 사실을 감안할 때이 모델은 그 당시에는 회사가 쓸모가 없다고 제안했을 것입니다. 이는 완전히 불합리합니다. 모든 상장 회사의 약 1/3만이 배당금을 지불합니다. 또한, 지불금을 제공하는 회사조차도 주주들에게 수입을 적게 분배하고 있습니다.

결론

배당금 할인 모델은 절대로 모든 가치 평가를위한 것이 아닙니다. 즉, 배당금 할인 모델에 대해 배우면 사고력이 향상됩니다. 투자자가 성장과 미래 전망에 대한 다른 가정을 평가하도록합니다. 그 밖의 것이 없다면, DDM은 할인 된 미래 현금 흐름의 가치가있는 회사라는 기본 원칙을 입증합니다. (배당금이 현금 흐름의 올바른 척도인지 여부는 또 다른 질문입니다.) 문제는 가능한 가장 현실적인 가정을 사용하여 현실에 적용 가능한 모델을 만드는 것입니다.